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麥當勞挑戰不景氣，決定出招。經過市場測試後，台灣麥當勞宣布，今（4）日起，周一至周五調降八款午間套餐的價格，降幅高達25%。同業的漢堡王已計劃跟進降價一成以上，但肯德基和摩斯漢堡則持保留態度。

據了解，調降午餐價格是麥當勞全球性的促銷活動，台灣麥當勞將以79元、99元及119元等三種價格切入。目前日本麥當勞也有類似的午間套餐促銷，降幅也在兩成左右。

剛從日本考察回國的餐飲業者指出，日本都會地區最便宜的拉麵，一碗售價800日圓，日本麥當勞調降午間套餐價格後，到麥當勞吃午餐只要390日圓（約新台幣100元），受到很多上班族和學生族群青睞，很多麥當勞據點出現排隊人潮，對其他餐飲業者造成壓力。

日本和台灣麥當勞降價促銷，台灣肯德基、漢堡王及摩斯漢堡各有不同看法。據了解，目前只有漢堡王將跟進；肯德基和摩斯漢堡則保留，主因目前促銷方案已接近成本，不打算跟進降價。

摩斯漢堡總經理陳朝慶表示，麥當勞曾在月前曾調漲價格，因此有降價空間。摩斯漢堡五年來未調漲過價格，在食材及其他物資價格未降價下，沒有降價空間。

肯德基表示，除了大量發行折扣券外，肯德基也配合消費券推出滿200元送40元活動，不限時段降價促銷，折扣已達六四折，實在很難再調降價格。

漢堡王正積極展店，副總經理李維溪表示，降價可以帶動市場買氣，有助刺激消費。漢堡王計劃跟進，並在近期推出，降幅應在一成以上。

據了解，台灣麥當勞調降午間套餐價格，是繼分區計價及折價券後的第二波降價促銷活動。去年10月，台灣麥當勞在高雄門市進行測試，確定調降午餐價格可帶進更多人潮後，才決定在春節後全部推出。

台灣麥當勞公關協理曹昌傑表示，這只是反映消費者的期待。麥當勞在今年初推出「超值早餐」，市場反應頗佳，因此才進一步推出「超值午餐」。另外，下午茶及宵夜也有25元起的「天天超值選」及「得來速VIP」，每個時段都有不同促銷活動。

元富投顧董事長劉坤錫表示，台股去年歷經大幅修正，現今仍處經濟調整期，不過，台股牛年可望「先苦後甘」，行情上看6,000至6,500點。

劉坤錫指出，立法院日前已三讀通過遺贈稅調降法案，預估將吸引大批外流資金回籠，是目前台股獨有的資金題材，即使後續有重大利空讓台股再度回測3,955點，隨資金潮挹注，下檔應該仍有相當程度的支撐。

他說，2月後塑化產業進入小旺季，受到下游訂單回籠，聚乙烯（PE）等價格可望上漲，可多留意亞聚等二線塑化股。

另外，3月將近入鐵礦砂、焦煤合約價格重新談判，新年度價格將左右鋼鐵股股價，同時牽動波羅的海指數及散裝航運類股走勢。

劉坤錫指出，兩岸簽署金融監理合作備忘錄（MOU）的利多，預估要到第二季後才會發酵，金融股仍有待呆帳利空去化，才能有較明顯的反彈。

電子股部分，可留意晶圓代工龍頭台積電在法說會釋出的訊息，判斷電子產業景氣。

劉坤錫表示，各國政府紛紛擴大支出提振內需，預估水泥、鋼鐵等類股仍具成長力道，不過，就美國新任總統歐巴馬提出政策，以及各先進國家宣示將普及網路設備及積極投入節能照明來看，網通、LED（發光二極體）等趨勢看好的產業，在經濟不景氣中可望逆勢成長。

杜金龍：中概內需抬頭

大華投顧董事長杜金龍指出，目前市場氣氛雖偏悲觀，但大盤月KD值已掉到11以下，按統計，指數再下跌的機率只有4.88%，消費券受惠股及中國內需股，短線已具投資價值。

杜金龍指出，目前台股的本益比9倍多，殖利率11%，月KD值也在11以下，已經在20年的低檔邊緣，根據股市過去536個月的走勢分析，若KD值在11以下，指數再往下跌的機率僅有4.88%。

他說，12月的反彈雖被認為是「無基（基本面）之彈」，但反彈的力道不足，由於反彈幅度尚未滿足，且技術面處於低檔，農曆年後應該還有一波行情可期。

杜金龍認為，為了救經濟，各國已相繼推出貨幣政策，但效益不太明顯，必須由財政政策接手，國內目前已推出愛台12建設及消費券等政策，因此消費券受惠股值得留意，另外，中國大陸所推出的人民幣4兆元刺激內需方案，中國內需股也能受益。

至於電子股因已超跌，只要有題材就有跌深反彈的機會，但是得注意電子業新年假期後，營運是否有起色，若企業持續裁員，恐不利股市回升。

胡立陽：九檔個股正夯

股市名嘴胡立陽表示，台股最壞的時機已過，熊市去年11月就悄悄走了，今年上半年台股一定撥雲見日，今年內台股指數上看6,000點，看好兩岸三通及中概內需概念股，包括長榮航及統一等九檔個股。

受到全球金融風暴衝擊，市場普遍看壞股市，但胡立陽指出，1929年金融風暴時，媒體不發達，很多人「不知不覺」，致處理風暴延誤時機，但現在媒體、網路發達，資訊快速傳播，「搧風效應」下，現在市場已是「先知先覺」，各國政府及企業有足夠的時間因應處理，不致重蹈1929年的危機。

近年來轉戰陸股的胡立陽指出，台股應不會再跌破4,000點，但股市行情腰斬後，回復期要很長，不可能出現V型反轉，今年指數高點約在6,000點附近，個股較有行情，這時反而是投資人賺錢的好機會。

他認為，經過這次金融風暴後，過去曾是全球金融巨擘的美國，地位將式微，預期未來十年，全世界股市及經濟都要看中國大陸的臉色，大陸目前已成為美國國債最大持有人，將一步步坐上金融霸主的寶座。

有鑑於此，胡立陽表示，未來看好的類股以兩岸三通以及中國內需概念股為主，其中三通概念股以長榮航、長榮、華航、國賓、晶華等為代表，內需則以統一、大成、潤泰新、潤泰全等最為看好。

為了避免在金融海嘯中被淹沒，金控業者積極採取因應措施，在財務投資上重新調整腳步，以「做好風險控管」為最高投資原則；

在業務面則積極檢視客戶財務狀況，不盲目挺企業。

希望雙管齊下，安度不景氣難關。

過去常聽到學者、企業界、證券商提出對景氣的看法，但金融業是資金的中介者，直接面對民眾與企業，更能直接感受景氣的好壞。

包括國泰、富邦、中信和台新四家龍頭民營金控總經理，對今年景氣也各有不同看法。

台新金控總經理林克孝表示，觀察景氣是否回穩，要看金融業槓桿操作倍數和失業率。

只要金融業槓桿操作倍數降到十倍以下、或失業率開始下降，代表景氣要回溫了。

同樣學經濟出身的富邦金控總經理龔天行，則比其他同業樂觀。

他認為，今年第二季就出現廠商補存貨，景氣可望小幅反彈。

不過景氣要確定復甦，要看銷售數字何時回升。

中信金控總經理陳佳文與國泰金控總經理陳祖培都認為，去年下半年比較基期較低，台灣有機會轉為經濟成長。

陳祖培 擴大公共建設 是關鍵

去年9月美國雷曼兄弟聲請破產，次貸危機再度襲擊全球經濟，景氣開始變差，國泰金控總經理陳祖培認為，今年上半年經濟仍難以振作。

不過，經濟成長率的數據，是跟去年同期比，陳祖培說，去年第一季、第二季的數據還不錯，因此今年第一季、第二季成長率應該好不到哪裡去。

但去年第四季經濟已經陷入衰退，基期很低，因此，預期今年第四季，經濟數據較去年同期應該相對為佳。

陳祖培認為，第三季應該是景氣反轉的關鍵點，景氣是否能回升，要看政府推動的擴大公共建設、發放消費券等財政政策是否能在第三季發揮效果。

台灣消費力道比較薄，不像美國是以消費為主的經濟，因此，陳祖培說，政府推動振興景氣的政策，應該會讓台灣消費情況比以前好。

其次，政府將透過寬鬆的貨幣政策來促使銀行放寬銀根，以活絡市場資金來刺激經濟發展。

陳祖培表示，央行降息引發銀行跟進，是必然之勢，未來可見低率政策，市場上會有更多資金出來。

經濟何時才能回穩，沒有人能預測的準，陳祖培認為，貨幣政策已經釋出很多資金，如果今天政府點對了火，例如政府採取某些政策，讓房地產回溫、股市回溫，回升力道可能很強。

龔天行 補存貨效應 下季發酵

相較於其他人，富邦金控總經理龔天行對景氣比較樂觀。

他表示，這幾個月台灣外銷訂單跌得非常凶，跌幅高達四、五成，這表示廠商都在賣存貨，讓存貨消化很快，因此預期第二季就會有一波補存貨的景氣反轉。

不過，龔天行認為，補存貨只是讓景氣小幅反彈，接下來景氣是接著繼續往上，還是僅是曇花一現、回到現在的低迷情況，就要看政府的貨幣政策、財政政策是否能夠適時發揮功能。

他表示，像是中央銀行多次降息，就是為了刺激景氣，但政策有一定的時間落差，加上目前的利率已經接近零利率，就像凱因斯學派所稱的「流動性陷阱」，或許貨幣政策不是那麼有效。

因此，政府才會推出各項財政政策以提振景氣。

不過，龔天行說，由於財政政策都需預算的支持，時間會拖更久，希望這些政策能儘快立法。

此外，龔天行強調，台灣是一個依賴出口、且國際化相當深的海島型經濟體，景氣能否復甦，除了本身的貨幣政策、財政政策發揮效果，也要看歐美市場的景氣有沒有回溫。

當然台灣也有可能成為景氣回升的領先指標，龔天行認為，因為台灣是國際市場訂單的主要提供者，因此景氣有沒有復甦、何時復甦，第一個指標就是看有沒有廠商補存貨。

陳佳文 全球房市 再修正五年

中信金控總經理陳佳文指出，這波前所未見的全球金融風暴，儘管全球央行史無前例大降息，也祭出積極的財政刺激方案，但這些政策都需要時間發酵，今年上半年台灣經濟成長恐難樂觀，明年才會有較佳的表現。

陳佳文說，國際環境不佳，高度依賴對外貿易的台灣經濟感受最深，去年12月台灣出口出現歷來最大衰退幅度，失業率也持續惡化，這次經濟情勢衰退比起2001年科技泡沫破滅更險峻。

展望2009年的台灣經濟，雖然全球與台灣政策都很積極祭出各式政策，希望能不要步上1930年經濟大蕭條，與日本失落十年的後塵。

但陳佳文說，就像許多著名經濟學家所言，此次金融風暴的衝擊前所未見，政策仍需要時間發酵。

陳佳文認為，全球房市修正最少還要五年，全球消費信心低落，今年上半年台灣出口前景仍然不樂觀。

在內需市場方面，政府雖發放857億元的消費券增加消費，但民間投資衰退、就業市場惡化，真正的新增支出可能有限，今年上半年台灣經濟成長恐難樂觀。對金融業的經營來說，可能是更辛苦的一年。

林克孝 景氣回溫 看兩大指標

「看景氣很難分段式評論，最重要的是要觀察什麼，找出一個最重要的變數。」台新金控總經理林克孝頂著經濟學博士頭銜，分析經濟總是比其他人更嚴謹。

林克孝說，看趨勢、看景氣，都要先選出一個最重要的變數。

要觀察於未來六季的中期景氣，他認為有兩大指標，

一個是金融業的槓桿操作倍數，

第二則是失業率。

這波全球不景氣，是由金融過度操作所引發的風暴，因此，林克孝認為，要看這波景氣何時回溫，最重要指標是金融業槓桿操作倍數何時降低。

金融業有一個資本適足率的規範，現行法令最低為8%，槓桿倍數最高為12.5倍，意思是說只能拿1元做12.5元的生意，資本適足率愈高，槓桿倍數就愈低，資本適足率10%，槓桿倍數就是十倍。

不過，投銀的槓桿倍數多數達到30倍，林克孝說，什麼時候看到投銀的槓桿倍數降到十倍，就是一個訊號。

現在金融業在處理資產，降低槓桿操作的倍數，大家都在賣價格就不會好，股票不好、基金不好，連動債也不會好，連帶著使得金融商品大買家壽險業受影響，必須增加資本或降低投資因應。

陶冬在兩岸三地總體經濟上，是最具權威的外資分析師之一。

他在接受本報電話專訪時指出，台灣最新公布的出口金額大幅下滑四成，主要是台灣依賴大陸、美國市場甚深，在中、美經濟衰退下，台灣受到的衝擊勢必很大。

陶冬認為，歷經去年金融海嘯襲擊，今年上半年的經濟數據將出奇得差；由於消費力疲弱、市場信心不足、企業倒閉風險頗大、銀行面臨信貸壞帳，只能靠政府政策性拉動，現在談景氣何時回春，尚言之過早。

景氣何時回春 言之過早

美國總統歐巴馬上任後，將推出上兆美元的經濟復甦計畫；中國大陸也宣布了人民幣4兆元擴大內需方案。

陶冬分析，這些振興方案，可望在今年下半年及明年上半年，帶來「人為」的經濟成長率，且增長速度可能還不低。

但財政支出的擴張，不盡然能轉換為民間消費支出的增加，雖有部分企業可從政府政策中獲利，但這種「人為」的經濟成長，未必與企業獲利成正比。

陶冬表示，此次的金融海嘯、經濟危機，與過去遇到的經濟環境調整，最大不同處在於罕見的信貸擴張及房地產泡沫，帶來跨國的金融市場震盪，並波及所有的資產種類，使財富瞬間蒸發；因市場調整方式前所未見，投資人損失之大也是前所未有。

由於金融風暴重創經濟，全球景氣進入衰退期，導致大家不敢消費，出現通縮現象，即使各國政府積極降息、寬鬆貨幣供給，使基準利率近於零，但商業借貸利率仍然偏高，企業籌資依舊困難。

陶冬認為，銀行不敢貸款給企業主要是信心問題。因此，儘管政府提供再寬鬆的資金環境，也無法將資金轉到企業手中。

銀行缺乏信心 不敢放款

陶冬以「人生病比喻現在的經濟，他判斷，「病人出院的日子，大概不至於拖得太久」，但這是政府刺激政策下換來的經濟成長，民間活動將仍然低迷。他預期，要到下半年，才有機會看到民間活力重新啟動。

陶冬認為，美國聯準會（Fed）的零利率政策，已將美元由升值拉回貶值，但隨著愈來愈多的國家走入零利率，美元前景變得不可捉摸。

他說，美元走勢不僅影響自身國內生產毛額（GDP），且牽動商品價格。

陶冬斷言，年初美元以回軟走勢為主，但在好、壞兩種情形下，又可能重啟升值走勢。

陶冬分析，好的情況，如民間消費上升，美經濟復甦有望，美元可能升值；可是，當壞的狀況發生，如新的金融危機出現，經濟邁向大蕭條，資金流入避險天堂，美元也可能升值。

美元的走勢，也將牽動新興市場，陶冬警告，新興市場可能是今年的一個未爆點。

由於能源和商品價格暴跌，使許多資源輸出國財政狀況迅速惡化，加上資金外流、舉債困難、出口下降，新興市場正處在近十年來罕見的困難時期，一些危險徵兆已開始浮現。

陶冬說，新興國家觀察指標有三，

一是財政赤字高、外債高，需要再融資；

二是過度依賴出口；

三是過分依賴金融市場，

如果三個指標都出現問題，可能會導致新興市場爆發新的危機。

由三大指標來看，拉美、東歐等國體質較差，亞洲國家也不排除個別再次出現金融風暴。

不過，陶冬也說，亞洲國家基本面比1997年亞洲金融風暴時為佳，國家破產的風險較低，但高槓桿企業可能出現現金流問題。

同樣從這三個指標分析，陶冬指出，台灣金融體系健全，外債比率低，但出口依賴程度高、缺乏內需，且在美國、中國經濟成長率都下滑的情形下，台灣經濟勢必會受到衝擊，今年經濟想要維持成長，並不容易。

台灣政府最近正藉由發放消費券、提振內需。陶冬認為，此舉效果非常有限。

陶冬說，台灣人缺的不是錢，而是信心，政府發消費券，難以激發台灣人民擴大消費的意願。

他表示，外在環境不佳，台灣政府能運用的政策工具也不多，只能等待景氣循環，度過這段寒冷的不景氣冬天。

揮別令人驚心動魄的2008，展望2009新的一年，投資人仍不能掉以輕心。陶冬指出，目前可看到的成長動力幾乎全來自政府，包括自央行的零利率政策、政府非常規的財政政策。

總體形勢不明 現金為王

陶冬說，民間的「去槓桿化」和政府的「加槓桿化」，形成鮮明對比。

他認為，政府的貨幣及財政擴張政策，有助穩定經濟、重塑信心，但不可能取代民間投資和個人消費，唯有民間需求復甦，經濟才能走出危機，重新回到上升軌道。

陶冬指出，目前資產價值雖然很便宜，可是在總體形勢不明朗下，很難判斷未來股市是反彈、橫向整理，或是再往下跌。

他建議，投資人目前最好是保有現金，等待金融體系恢復正常貸放時，再決定是否進場投資。

陶冬：台灣應擬十年經發計畫

瑞士信貸（香港）董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬建議，兩岸經濟若想進一步突破，台灣政府應先擬出十年經濟前瞻發展計畫，找到自身新的定位，在此基礎上與中國合作，才能走出目前的困境。

陶冬觀察，國民黨在520後重新執政，兩岸交流有新的進展，但從江陳會、國共論壇等結果來看，只是「雷聲大雨點小」。

台灣近來主張仿港澳與中國簽訂「更緊密經貿關係安排」（CEPA ）及引進合格境內機構投資者（QDII）資金入股市，為台灣經濟困境注入活水。陶冬分析，前者有利到大陸投資的台商企業，但對台灣本土就業的增加幫助不大；後者的想法，則不現實，實際上能引進的資金相當有限。

陶冬表示，在故總統蔣經國後，台灣即缺乏具前瞻性、戰略性的經濟領袖。他說，外在經濟大環境惡劣時，不論哪一個國家或地區都會碰到，但台灣是亞洲四小龍中，唯一一個沒有長遠定位的。

陶冬每言必中 闖出名號

分析中國經濟，有愈來愈多的人，第一時間想到的專家就是瑞士信貸（香港）董事總經理陶冬。

在投資銀行業界，經濟分析師個個有正規的經濟訓練，且長期關注某一領域，專業程度不言可喻；但須得提出精準的預測，才能在投資業界揚名立萬。陶冬，正是個中翹楚。

2004年，陶冬是最早提出「中國經濟過熱」的經濟分析師，當時還曾為此受到某些單位嚴厲的批評，但他依然堅持己見。

當年4月底，中國政府果真開始實施宏觀調控，為過熱的經濟降溫。

在人民幣匯率及房地產等議題上，陶冬也率先發表「人民幣應該動一動」及「房地產敗象已露」等見解，並精準地指出匯市及房市變動的時間點。

一次又一次的言中，使陶冬在投資業界的地位快速上升。

2007年初，陶冬提出警告，中國將面臨通膨上升的壓力，但中國2006年時的消費者物價指數（CPI）上漲率才1.5%，物價穩定。

不過，事情的發展卻完全被陶冬料中；未久，控制通膨就成了2007、2008年北京政府的主要經濟政策。

◆ 短線：美國新總統就任，他呼籲美國人摒棄貪婪、不負責任。

對於紓困方案也有不同於布希政府的作法，從美金融股領先創新低來看，全球金融股仍有一小斷的調整。

相對台股年後仍有破底機率。

◆ 中線：全球金融體系仍有末段調整；

實體經濟衰退及倒閉潮將要蔓延，後面的負面消息恐更多，中長線能否落底還須觀察，底部訊號仍是低量及意外利空，並觀察外資回買力道及匯率變化。

產業基本面：

◆ 傳產股看好生技、食品及內需：

先漲的水泥高檔震盪之後陸續拉回，後續的散裝及鋼鐵反彈後、彈升力道也減弱，資產營建、中台內需也以反彈後追價減弱。

短期傳產上檔空間有限，可等拉回再重新佈局。

◆ 電子股產業業績大幅衰退，眾所周知，其短期股價超跌，股價短期隨大盤反彈但後續追價力有限。

觀察：DRAM、面板、聯發科、宏達電、台積電及NB族群等為觀察指標。

◆ 台灣金融股受美次貸影響雖受創程度較低，但未來仍有企業違約風險，留意本波拉回不可跌破450，未來方有帶領大盤再彈的實力。

本週觀察重點：

◆ 金融危機雖然暫時度過，但企業倒閉危機才剛開始，觀察美國房市何時止跌？

◆ 全球股市度過金融危機，超跌大反彈後，仍有經濟下修風險，觀察反彈末端訊號是否出現。

◆ 美元再度升值，留意信用及國家風險，資金將轉為更保守。

◆ 外資重現變現壓力，要留意外資何時停止賣超。

◆ 觀察美國房價、房貸利率及新屋開工率，其中房貸利率下跌稍有好轉。