Jack 的綜合部落

新政府520就職以來營建股指數跌掉14％、

相對於台股5％的跌幅確實重了些，

但摩根大通證券台灣區研究部主管賴以哲認為，

現在並非是出脫營建資產股的好時機，

一方面這波營建資產股回檔，主要肇因於投資氛圍欠佳，

而非基本面轉差，另一方面是內外在因素對基本面仍有利。 

    　所謂「內外在因素」，根據賴以哲看法，

外在因素指的是在陸客來台觀光與

兩岸週末包機直飛兩項政策敲定後，

將進一步推升台灣經濟成長，

解除薪資水準追不上房價上生速度的問題，

也就是說，台灣經濟將面臨結構性的調整；

至於內在因素，指的是因為原物料價格飆漲

所帶動的成本推升，將使得房價不易走跌。 

    　賴以哲與里昂證券中小型股分析師林泰禾，

這回都看好大台北地區房地產，無論商辦或住宅，

價格都有再漲空間，即便2007年基期已高，

賴以哲預估2008年大台北地區住宅價格

仍有10％的漲升空間，林泰禾更認為，

檯面上值得買進的營建資產股，幾乎都是典型的台北概念股。 

    　國際機構投資人雖然對台北房地產認識不多，

林泰禾倒是利用Google Map為

旗下客戶找出台北資產概念股，

可以發現，有很多台股裡頭的大公司，

在大台北地區都有龐大的土地資產。 

    　賴以哲認為，此族群未來3至9個月都有買進空間，

只要核心業務能穩定成長，

相關個股可享有的題材都很長久，現階段看好台肥與鄉林；

林泰禾是看好中華電、遠紡、台肥、

裕隆、東元、國產、南紡。

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台股重挫跌破八千，新政府信心喊話，

不少投資人準備進七月場撿便宜，但台股融資減肥不足，

上檔套牢壓力沈重，加上國際油價走勢詭譎，

專家建議，投資人最好避開融資籌碼鬆動個股。 

兆豐國際投顧統計，

台股自一九九三年以來的十八個下跌波段中，

每當融資減幅超過大盤修正幅度，

大盤指數最少彈升百分之十六，最多大漲九成。

以去年十月為例，指數修正至今年一月後，

配合融資減幅同步落底，

大盤展開三個月的波段彈升走勢，漲幅達百分之廿六。 

統計顯示，台股自五二○當天九三○九點迄今，

跌幅高達百分之十五，同時段融資減幅僅不到百分之七，

籌碼不穩定反而不利股市。 

日盛投信指出，研判指數下跌空間應有限，

建議投資人可低買高賣，若進入超跌區，

中長線買點已現，第三季是最佳布局時機。 

但上周五融資僅減少十七點三九億元，

融資水位仍高達三千四百零九億元，

預料後續融資減肥過程，多殺多賣壓難免，

建議投資人避開股價下挫、融資卻逆勢增加個股。 

根據統計，五二○以來融資餘額反增，

且絕對張數在高檔者，面臨籌碼修正壓力，

其中融資使用率高達七成以上，

且股價跌幅超過或接近百分之廿五，

更潛藏斷頭賣壓，建議投資人應留意避開，

以免接到「向下掉的刀子」。 

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汽車零組件族群雖正值淡季，

但5月獲利逆勢交出亮麗成績單，

開億（1523）、耿鼎（1524）年增率都高達一倍以上；

東陽（1319）則在AM（售後維修）市場持續成長力道下，

前5月每股稅前盈餘0.96元躍居族群獲利王。 

    　東陽集團總裁吳永茂表示，國際油價屢創新高，

對新車銷售影響頗大，而以AM件為主的汽車零組件市場，

則可望因高油價迫使消費者採用較便宜的AM零件下，

營運將可續保成長力道。 

    　而東陽和開億則因在北美、歐洲等主要開發國家

均已通過當地AM零件認證，今年營運仍相當樂觀。 

    　東陽表示，5月稅前盈餘9,913萬元，

較4月增加達20％，較去年同期成長3.4％，

據示在油價高漲及新台幣相對去年升值情況下，

獲利並未受到影響。

至於以鈑金件為主的開億和耿鼎，

5月獲利表現十分耀眼，

兩家公司的年增率各高達272.5％、100％。 

    　開億指出，拜開發的新模具陸續投產，

加上冷卻系統零件如風扇、水箱罩等出貨量增加所賜，

該公司不僅5月獲利2,865萬元，展現淡季不淡效應，

前5月稅前盈餘9,589萬元，

較去年同期成長達56.3％，每股稅前盈餘0.6元。 

    　耿鼎副總經理潘明雄表示，

在適時將售價反映原料成本的上揚後，

該公司因毛利率已上升到20％以上，

在整體獲利結構已遠較去年全年平均15％水準

有顯著提升下，5月稅前盈餘2,333萬元，

不僅高於4月獲利2,200萬元水準，

較去年同期獲利1,136萬元整整高出1倍。 

    　潘明雄指出，若依過去每年營收約成長10％估算，

耿鼎今年獲利將較去年明顯提高，

且在毛利率大幅提升情形下，

今年的股東權益報酬率也會有明顯改善。 

    　另外，吳永茂認為，除了歐洲和美國的AM市場

今年仍可續保成長力道外，

中國汽車AM市場亦將有不錯的成長商機，

預估中國汽車保有量將由2006年的3,700萬輛

提高到2010年達7,000萬輛以上，

將刺激中國消費者對AM零件的大量需求。

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儘管有花旗環球證券陸行之

將之納入「全球半導體股首選名單」的利多加持，

空頭襲擊聯發科（2454）力道卻不手軟，

港商德意志證券再度指出，

聯發科WCDMA手機客戶在中國市場將佔不到太多便宜，

影響所及，2008至2010年每股獲利均很難突破20元，

目標價再度降至230元。 

    　從4月中旬股價波段高點來看，

聯發科至今已下跌逾百元，

讓期間看多的外資圈sell side顏面無光，

值得關注的是，聯發科上週五（20日）收盤價333.5元

距離空頭之一美商美林證券所設定的325元目標價

已相去不遠，美林證券若沒有進一步調降目標價打算，

應有買盤進駐。 

    　外資圈sell side對聯發科未來基本面看法的分歧，

反映在對財務數據的預估值上，

花旗環球證券亞太區半導體首席分析師陸行之認為，

中國以外市場會是支撐聯發科成長的重要來源，

也就是說，競爭力將使得聯發科揮軍全球。 

    　基本上聯發科的全球市佔率

已由2007年的13％成長至2008年的16％至17％，

2009年預計更可達20％，

2008年中國以外地區基頻IC的年成長率

就達80％至90％，遠高於中國市場的20％，

因此陸行之不但篤定聯發科合理股價為560元，

更將之提升至全球半導體的首選個股之一。 

    　不過，德意志證券半導體分析師周立中恐怕不這麼認為，

雖然在建立庫存效應帶動下，

聯發科第二季營收成長率可達15％至17％，

但第三季營收成長率可能也僅有15％至20％的「普通水準」，

與市場預估的25％至30％相去甚遠。 

    　周立中更指出，在中國消費者對品牌與

品質的雙重要求下，

聯發科WCDMA手機客戶在中國市場恐怕很難大展身手，

甫以Qualcomm的CMOS單一晶片3.5G 手機解決方案

（與3G 相容）比聯發科的多晶片3G 產品

在成本上更有競爭力，對成長將帶來很大挑戰，

因而將目標價調降至230元。

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研揚（2463）表示，在醫療相關產品的出貨帶動之下，

研揚5月營收創下歷史新高水準，

依照目前的客戶訂單觀察，

預估6月營收亦可維持2億元水準以上，

據推算，研揚第二季營收應可連續第七季刷新歷史新高紀錄。 

台股近期回檔重挫逾千點，但研揚在業績題材支撐下，

股價走勢相對抗跌，在工業電腦族群大表現相對突出；

另外，研揚日前股東會也確認，

今年將配發3.06元現金股息、0.34元股票股利，

合計股利3.4元，現金殖利率達4.78%。 

研揚財務長嚴維群表示，研揚目前生產的醫療產品中，

主要以系統整機產品為主，

應用於分藥機、檢測機以及非侵入式治療相關儀器；

由於研揚持續推出各項新應用及平台，

加上醫療e化趨勢明顯之下，

預估今年醫療相關應用成長性將持續攀升。 

研揚近期來積極投入醫療的應用領域，

目前終端客戶除一線大廠外，也有系統廠商，

並為國內同業中，少數取得醫療相關的ISO安規認證者。 

法人表示，工業電腦的醫療相關產品通路不同於一般通路，

對於產品信賴度及安全性的要求標準亦十分嚴苛，

其認證時程最少須1.5至2年，障礙相對其他領域高。 

研揚指出，在產業旺季逐步來臨下，

預估6月營收可望維持在2億元左右水準，

而第二季營收則可望較上季成長45至5%，

預估約5.8億元左右，毛利率將維持先前38%的水準；

展望下半年，7、8 月營收約持平表現，

9月營收則可望再望攀升。 

研揚預估，今年上下半年的營收比重約四成五比五成五，

今年全年營收預估將達25.5億元左右，

而醫療產品營收比重在25%至30%間，

即全年營收約6.3億至7.6億元左右。 

在其他產品線上，研揚除醫療板卡持續大量出貨外，

下半年還有端點銷售系統（POS）板卡，

以及東南亞數位看板的訂單等待出貨，

成長力道較上半年更佳。 

嚴維群表示，研揚目前在歐洲地區的主要出貨產品，

為醫療、數位電子看板、工業自動化控制等，

中國、東南亞市場則主要以工業電腦應用產品為主。

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永光化學（1711）掌握第三代太陽能電池所需關鍵染料，

將受惠於英國G24 Innovations公司

的染料太陽能電池手機充電器7月上市，

及日本新力5月宣布跨足染料太陽能電池，

潛在訂單增多，營收前景看好。 

綠能環保概念發燒，

全球各國相繼投入研發生產新世代的染料太陽能電池，

但只有少數大廠實驗成功量產，

能掌握太陽能電池的關鍵染料供應廠，就能接到大訂單，

而目前只有瑞士Solaronix、澳洲Dyesol和

台灣的永光生產這種染料。 

首先受到注目的是英國G24 Innovation量產染料太陽能電池，

年產能達30MW（百萬瓦）。

去年永光已經拜訪過這家公司，

它所生產的染料太陽能電池具有可撓性，

產製成本低，輕量又耐久，

而且應用範圍高於傳統矽晶太陽能電池。 

永光副總經理蔡瑞安表示，染料太陽能電池中的染料，

就像植物的葉綠素，可以吸收光線，轉化為動能，

是染料太陽能電池八大關鍵技術之一。

依測試結果，永光的染料轉換率達商用等級的7%以上，

跟瑞士Solaronix不相上下。 

永光的太陽能電池用染料已供貨給工研院等學術研究機構，

該染料每公斤價格達數百萬元，

因此有人形容它貴如黃金，「錢」景看好。 

不久的將來，除了英G24 Innovations、美Konarka，

將有更多甚至台灣廠商都會有染料太陽能電池生產線，

量化製造染料太陽能電池，

對永光等世界三家染料供應商來說是一大利多，

而台灣電子業發達，永光的染料因此更具有競爭力。 

永光企圖開發高科技、高附加價值的化學產品，

不止掌握專利染料技術，

也成功製造染料太陽能電池所需的二氧化鈦和電解質，

總計三項關鍵技術。 

永光自我定位染料太陽能電池客戶可以「一次購足」

的化學材料供應商，發展潛力不容小覷。 

北京奧運之故，中國大陸官方去年4月起頒布多項環保法規，

使得原料供貨情況緊張，

永光2007年購料成本比2006年多5億元，

所以2007年營收雖然成長19%，有58.9億元，

但獲利只有1.1億元，衰退10.2%。 

永光去年五度調整染料售價，

今年3月也再度啟動漲價機制，反映成本。

預估今年染料（色料化學品）產量3.2萬公噸，

比去年成長2%。 

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隨奧運賽事將在8月展開，

市場期待奧運使用全數位廣播系統轉播，

能為液晶電視市場帶來更多的商機，

但是事實上不然，從年初的美國次貸風暴與

第2季的通貨膨脹，造成消費緊縮，

不少有換機需求的消費者，退而求其次，

轉向40吋以下的32吋產品進行採購，

使40吋以上的電視面板供過於求，甚至有塞貨情況發生。 

單月報價變單周 

根據市調單位WitsView公布6月下旬的面板報價顯示，

37吋面板報價下跌10美元，

而32吋與42吋也各有5美元的跌幅。

至於DisplaySearch的報價則指出，46吋是下跌6美元。

下游的通路廠商指出，今年第2季不只有電視，

包括白色家電也全面走淡，

6月營收較5月平均有6~10%的跌幅，

而系統組裝廠也指出，

今年上半年面板議價原本是單月議價一次，

但由於面板價格在跌，面板廠也在塞貨，

因此議價空間變大，

因此價格談判也由單月一次變成每周一次。

法人指出，面板廠塞貨非全面性的，

應以2線廠與韓國廠為主，

友達（2409）、奇美電（3009）主要是接國際大廠的定單，

這些國際大廠從第2季以來降價搶市，

確實對2線廠有相當的排擠，

但是來自於國際廠的定單則是不斷湧入。 

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歐洲、北美市場第二季筆記型電腦出貨低於預期，

包括廣達、仁寶及緯創等，

均將單季出貨成長幅度下修至低標，

不過，對於下半年，各廠仍維持樂觀預期，

其中又以仁寶預期第三季出貨

可望較上季增加20％為各廠之冠。 

    　第二季即將結束，國內4大NB代工廠，

仁寶、緯創雙雙下修第二季出貨成長率至5％，

英業達則沒有再更新對第二季成長預估值，

僅廣達確定第二季出貨成長率10％可順利達成。 

    　多數NB廠均表示，

第二季包括歐洲、美國及中國均有出貨不如預期的情況，

但目前為止，所有NB代工廠均認為，

下半年出貨仍如期反應旺季效應，

其中又以仁寶對出貨成長力道最為樂觀。 

    　仁寶強調，第二季不如預期，部份需求延後至第三季出貨，

使得上下半年出貨比重，從往年的4.5比5.5，

今年成為4比6，第三季出貨將較第二季大幅成長20％，

全年3,200萬台出貨目標不變。 

    　廣達近日確定第二季的季成長10％目標可望達成，

且7月起返校潮出貨開始，會有較顯著的成長。 

    　雖然第三季NB產業在英特爾新平台Montevina延後出貨，

可能面臨不確定性，但廣達認為，Montevina兩款平台，

整合顯示晶片的出貨的確有遞，

延外接顯示卡的機種則沒有，新機種近期也將開始陸續出貨。 

    　廣達預期，第二季毛利率應可維持首季水準，

下半年新平台推出後，出貨情況也會反應旺季需求，

第三季出貨季增率可提升到15％。 

    　緯創認為，第三季的季增率約落在10％，

不過還是要看未來實際出貨情況，

若客戶提前在9月拉貨，也不排除9月出貨會有大爆發，

但預估單季出貨的高標不會超過15％。

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