Jack 的綜合部落

    周一的黃金市場出現了大行情，每盎司的單日跌幅
達36.50美元，或逾4%。

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    反向分析師對近來黃金市場的疲弱表現並不感到意
外，因為幾周來，大多的黃金通訊一直都過度樂觀，為
在希望中下跌的空頭市場，提供了一個鮮明的範例。

    黃金多頭的不幸恐怕尚未結束，因為認賠繳械的黃
金顧問尚為數不多，並不足讓反向分析師預期黃金的底
部已到了眼前。

    修伯特黃金通訊信心指數(HGNSI)係衡量一組投資通
訊所建議的平均持有黃金比例。周一收盤後，HGNSI指數
報5.4%，意味一般的黃金通訊建議客戶將黃金投資組合
資金的5.4%，投入黃金市場。

    以反向分析觀點而言，好消息是，5.4%的比例大幅
低於7月初至月中所出現的64.3%。壞消息則是，這項指
數沒有跌得更低一些。

    例如，在5月初結束的回檔走勢中，HGNSI指數下跌
到了-10.7%，較今日低了16.1個百分點。當時，黃金於
每盎司850美元之上觸底，較今日水準高出了約25美元
。這項差異顯示出，今日一般黃金通訊較傾向認為市場
是待漲，而非待跌。

    另一項的比較，亦可推斷出相同的結論：在黃金市
場4月初的疲弱水準時，HGNSI指數低點下跌到了-17.9%
，較今日水準低了逾23個百分點。而當時，黃金每盎司
高於900美元，較周一收盤水準高出約80美元。

    以反向分析而言，這一切顯示，黃金市場可能進一
步疲弱。

    那麼要什麼樣的情況，才能讓反向分析師認為黃金
市場的底部終於出現了呢？這就難有一個固定的答案了
，因為不同的反向分析師，引發買進訊號的門檻並不相
同。

    但是至少，HGNSI指數可能得下跌到負值水準。因為
近幾年來，黃金市場每一次的中期底部出現時，HGNSI指
數總是落到了低於零的水準。

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    最近Merrill Lynch(MER-US；美林證券）發表了一
份全球總體性的研究報告，其中指出歐洲國家經濟成長
不佳令人擔憂，另外許多地區的通貨膨脹將在 8月達到
高峰，之後逐步下滑。今年上半年商品市場走揚，顯示
新興市場對全球的重要性不言可喻，以及美元走貶推升
商品及油價的現象。

    而商品漲風帶動的通膨問題還沒完全化解，部分國
家採取管制及補貼的方式可能會帶來副作用。未來全球
的經濟前景保持溫和放緩，歐美央行可能降息或維持政
策不變，而其他多國央行則繼續維持高利率水準。

    美國經濟狀況不佳已非新聞，美林分析師Alex
 Patelis在報告中表示，今年 7月最令人驚訝的消息，
莫過於歐洲幾個經濟體的經濟成長狀況也快速下滑，這
個趨勢已經開始出現在經濟數據上。

    此外，許多投資人也指出 8月份大多數國家的通貨
膨脹率會達到高峰，然後在2009年期間會逐漸趨緩。因
此未來幾個月，全球逐步從「保持經濟成長」與「對抗
通膨」的辯論中喘一口氣，然後重點將放在債券價格及
美元的反彈、還有股市與商品市場下挫。

    分析師Alex Patelis認為，2008年上半年商品市場
及通貨膨脹走揚的情況相當特殊，認定這是去年底「延
遲補漲」的看法並不能成立。相反的，他認為這代表新
興市場確有重要地位，光靠美國、歐洲與日本無法詮釋
出全球完整的經濟圖像。

    另外，他也指出，全球許多方面都以美元計算價值
，日前美元走貶深深影響油價，當然也影響新興市場計
算經濟成長。與去年同期相比，中國 GDP成長 32%，實
際上除了實質成長外，還必須計入通貨膨脹與人民幣升
值。以下分析師列出短期內關注重點：

    通膨方面，2008年上半年起食品及能源價格一飛衝
天，近期略為回檔，但不太可能快速下跌─這波價格漲
勢並非一次性的。理由是全球美元流動性仍然充沛，限
制了以美元計價的商品市場之下滑幅度。而從美國聯準
會（Fed)與全球央行近日的舉動推測，美元流動性還沒
有下降的跡象。

    此外，牽連出來的問題包括生產者價格指數（PPI)
。 PPI為物價及薪資上揚的徵兆，由於2008年上半年糧
食及能源成本上升，企業降低產量（例如航空業）並提
高售價，而勞工因為購買力下滑，開始要求提高薪資，
這代表核心消費者物價指數（CPI)將再度與高漲的 PPI
並駕齊驅。

    中國 2月時通貨膨脹攀向高峰，中國政府採取管制
的手段控制 CPI增幅，美林分析師指出，這將逐漸降低
通膨情況，但副作用的風險很高：透過補貼和管制的手
法，生產會面臨瓦解（價格保持低檔，需求不會下降，
但最重要的供給面也不會上升）；另外國內社會或國際
間有可能發生動盪。這兩個問題在2008年下半依然存在
。

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    而未來的經濟前景，顯然全球都保持溫和的成長放
緩，不過英美要跟其他地區分開觀察。需要注意的是，
中國出口成長趨緩不代表中國實質 GDP成長率就會下降
，因為中國國內內需市場仍在擴張。還有商品製造者對
全球經濟的貢獻也不可小看。

    一國的股票市場不必然反映了該國的國內經濟，因
為股票上市的公司有很多都經營海外業務，也有許多石
油公司並未公開上市。

    在政策方面，英美兩國的央行很可能降息或保持利
率不變，而澳洲在 9月可能會開始降息。歐洲央行的重
心則放在遏止經濟成長下挫，以免通貨膨脹再度惡化。
預期10月間歐洲地區利率會調升。而大部分新興經濟體
的中央銀行都在調高利率。整體而言，儘管通膨情況略
為趨緩，多數中央銀行仍保持利率在較高水準。

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